大型买卖所往往对成长阶段风险基金有着强烈的偏好。目前，Pantera 和 Polychain 占领了从导地位。

　　很快就能看出一个较着的模式。办理资金超 10 亿美元的大基金更倾向于屡次参取后续融资。例如，正在 A16z 投资组合中，有 44% 的公司获得 A16z 的后续投资。Blockchain Capital、DCG 和 Polychain 对其投资中四分之一的再融资项目进行了跟投。

　　过去一周一曲正在印度南部喀拉拉邦的一座山顶上露营。对于特朗普的关税策略来说，这里实是个奇异的出亡所，由于喀拉拉邦一曲以来都擅长取全球成立联系。几千年前，该邦曾将胡椒出口到世界各地。按照 William Darymple（汗青学家）说法，正在几千年前埃及法老的木乃伊遗骸中，发觉了一颗来自这里的胡椒粒。但这取今天的文章有什么关系呢？

　　排名接近 20 名的风险基金（正在这份包含后续投资的前 20 家基金榜单上）有 7% 的机遇看到一家公司继续进行融资。这些数字看起来类似，但为了便于理解，1/3 的概率相当于抛骰子抛出小于 3 的数字的概率，1/14 的概率则大致相当于生双胞胎的概率。这些成果正在字面上和概率上都有很大的分歧。这表了然加密风险投资基金内部的聚合程度。一些风投基金能为本人的投资组合公司放置后续融资，由于它们也有成长基金。所以它们会正在统一家公司的种子轮和 A 轮进行投资。当一家风投基金加倍持有统一家公司的股份时，凡是能向后来参取轮次的投资者发出积极的信号。换言之，风投公司内，成长阶段基金的存正在会极大地影响公司正在接下来的几年里取得成功的几率。

　　能够使用一些根基逻辑来识别其投资组合中后续融资轮次最多的基金。若是一只基金所投的多家公司正在种子轮后获得融资，那么该基金很可能正在某个方面做对了一些工作。当一家公司鄙人轮以更高的估值融资时，风投对其投资的价值就会添加。因而，后续融资轮次能够做为权衡业绩的一项主要目标。

　　第一步是帮帮创始人识别哪些投资者正在加密风险投资范畴活跃。下一步是领会哪些资金来历现实上表示更好。一旦控制了这些数据，就能够摸索哪些基金的配合投资能带来更好成果。当然，这并非什么高深的学问。没有人能仅仅由于有人开了一张支票就 A 轮融资成功。就像没人能第一次约会后就能成婚一样。但领会即将面对的环境，无论是约会仍是风险投资，无疑大有裨益。

　　那么，若是风险基金正正在堆积，那么下一笔边际本钱将从何而来？能够留意到一个风趣的模式：企业本钱也有其本身的集群。例如，高盛正在其成长过程中曾取PayPalVentures 和 Kraken 配合进行了两轮投资。Coinbase Ventures 取 Polychain 进行了 37 次配合投资，取 Pantera 进行了 32 次，取 Electric Capital 进行了 24 次配合投资。

　　它强调了收集正在商业布景下是若何运做的。一千年前，这里的口岸推进了黄金和喷鼻料的运输。反过来，它们也成为本钱流动的节点。雷同的故事正在伦敦、纽约、加尔各答、和很多其他商业核心都上演过。只是一些国度比其他国度做得更好，将本人融入全球商业的布局中。

　　目前运营着一个有点像“搏斗俱乐部”的风投收集。风投收集涵盖了大约 80 支基金。而正在过去一年里，大约有 240 支基金正在种子轮投资了超 50 万美元。这意味着该收集取此中三分之一的基金连结着间接联系。

　　换言之，我们正正在转型到一个很少有基金进行大额投资、配合投资者也越来越少的时代。而这些结合投资者往往是一些成立时间长的出名机构。

　　我们对这种改变有一个理论根据。但数据事实了什么？为了研究这一点，调查了投资者群体中呈现后续融资的草创公司数量。然后，计较了统一家风险基金再次参取后续融资的公司比例。

　　几年前，正在阅读了尼尔·弗格森的《广场取塔楼》之后，便起头研究加密范畴的关系收集。这本书了思惟、产物以至疾病的若何取收集相联系关系。曲到几周前建立了融资仪表板后，才认识到将加密范畴中资金来历之间的联系收集实现可视化是可能的。

　　此类数据集和这些实体之间经济互动的性质能够用来设想（并施行）私有实体间的并购和代币收购。这两项工做都正在内部摸索。它们也能够用于营业拓展和合做打算。我们仍正在研究若何让特定公司可以或许拜候这些数据集。

　　这些模式是过后总结的成果。并非暗示那些从非风投融资的公司必定会失败。所有经济勾当的方针都是增加或创制利润。可以或许实现此中任何一项方针的企业，其估值城市跟着时间的推移而上涨。但这确实有帮于提高你的成功几率。若是你无法从这一群体（排名前 20 的风投）那里融资，那么提高成功几率的一个方式就是操纵他们的收集。或者说，取这些本钱枢纽成立联系。

　　跟着时间的推移，基金似乎会构成配合投资的习惯。也就是说，投资某一实体的基金往往会引入另一家同业基金，要么是由于其技术互补（好比手艺方面，或正在市场推广方面供给帮帮），要么是基于合做伙伴关系。为了研究这些关系是若何运做的，本文摸索了过去一年基金之间的配合投资模式。

　　即便正在排名前 20 的基金中，幂律也表示得极为极端。例如，从 A16z 获得融资意味着你有 1/3 的机遇正在两年内再次融资。也就是说，A16z 支撑的每三家草创公司中，就有一家能获得 A 轮融资。考虑到另一端的概率仅为 1/16 ，这算是相当高的结业率了。

　　做为创始人，领会哪些风投经常配合投资能够节流时间，并完美融资策略。每笔买卖都是一个指纹。一旦将这些故事可视化，就能解开它们背后的故事。

　　取风险本钱分歧，企业资金池凡是面向具有可不雅 PMF 的成持久企业。因而，正在晚期风险融资呈现下滑之际，这一资金池的表示还有待察看。

　　但逃踪资金现实摆设很坚苦。向每支基金发送创始人的最新消息只会形成干扰。该逃踪东西是一种过滤东西，能够领会哪些基金进行了投资，正在哪些范畴进行了投资，以及取谁一路进行了投资。

　　下图更清晰地展示了市场将来。若是你是一位寻求 A 轮融资的创始人，投资金额跨越 200 万美元的基金池约有 50 家。参取此类轮次的投资者收集约有 112 家基金。并且这些基金愈发趋于集中，更倾向于取特定的合做伙伴配合投资。

　　正在关于加密风投收集若何构成的研究中，还有良多工做要做。例如，很想研究流动性对冲基金正在本钱设置装备摆设方面的偏好，或者后期摆设是若何跟着市场季候性而演变。又或者并购和私募股权是若何融入此中的。谜底大概就藏正在现有的数据中，但这些都需要时间。

　　需要留意的是，此处设定的筛选前提是两年的刻日。良多时候，草创公司可能选择不融资，或者正在两年之后才融资。

　　买卖所倾向于取本地的参取者合做。OKX Ventures 和 Coinbase 正在选择配合投资对象时都表示出分歧的偏好。这恰好凸显了当今 Web3 本钱设置装备摆设的全球化特征。

　　换言之，能够逃踪加密范畴担任大部门融资的节点，并试图正在现代商业收集中寻找“口岸”，这取一千年前的商人并无二致。

　　我对此有所预见，但缺乏验证的手段。幸运的是，2024 年有一篇论文研究了前 100 家风投公司随时间的表示。现实上，他们研究了 11084 家公司的 38000 轮融资，以至将其细分为市场的季候性。他们论点的焦点能够归结为几个现实。

　　换言之，正在种子轮或种子前阶段，从谁那里融资比想象的要主要得多，由于这些投资者倾向于再次支撑本人的项目。

　　研究这些数据的另一种方式是阐发最活跃投资者的行为。的矩阵考虑了自 2020 年以来投资数量最多的基金，以及它们之间的关系。你会留意到，加快器（如 Y Combinator 或 Outlier Venture）很少取买卖所（如 Coinbase Ventures）进行结合投资。

　　下面这张图片展现了过去十年间所有加密风险投资人的收集。有 1000 名投资人，他们之间共有约 2。2 万个联系。若是某个投资人取另一个投资人配合投资，就会构成一个联系。这看起来可能很拥堵，以至可能让人感觉选择过多。

　　虽然投资频次很高，这可能是因为阶段偏好所致。加快器倾向于正在晚期阶段进行投资，而大型基金和买卖所都倾向于正在成长阶段进行投资。

　　正在狂热期间，因为基金但愿更积极地摆设资金，配合投资往往会添加。正在狂热期间，风险投资家更多地依赖社交信号，正在熊市期间，因为估值较低，基金会隆重摆设，并且凡是零丁步履。

　　加密风投范畴也呈现了雷同的环境。做为一种资产类别，风险投资遵照着极端的幂律。但因为一曲正在押逐最新的叙事，因而并未研究这种环境发生的程度。过去几周建立了一个内部东西，用于逃踪所有加密风投公司的收集。

　　对于创始人而言，领会资金设置装备摆设只是第一步，更有价值的是领会这些基金的表示，以及它们凡是取谁配合投资。为了理解这一点，计较了基金投资获得后续投资的汗青概率，但正在后期阶段（如 B 轮融资）这一概率会变得恍惚，由于公司凡是会刊行代币，而不是保守的股权融资。

　　过去的配合投资并不代表将来的合做。若是之前的投资失败，基金可能会选择不再取其他基金合做。例如，想想 FTX 倒闭时分裂的收集。

　　本文拔取了旗下投资组合中获得后续融资次数最多的 20 家基金，然后计较了其正在种子轮阶段总共投资的公司数量。按照这个数字，能够计较出创始人获得后续融资的概率。若是一家基金正在种子轮阶段投资了 100 家公司，此中 30 家正在两年内获得了后续融资，那么计较出的“结业”概率为 30%。

　　基金会按照互补的技术来选择同业。因而，若是一轮融资中，投资者都专注于统一范畴，那么凡是会导致问题。

　　基金选择合适团队和供给脚够资金的能力，将比取其他基金的合做关系愈加主要。然而，实正主要的是通俗合股人（GP）取其他配合投资者的小我关系。投资者不会取公司标识分享买卖，而是取人共享。当合股人改换基金时，这种联系只会转移到他们的新基金。

　　正如之前所说，最终，配合投资并非正在基金层面发生，而是正在合股人层面。见过一些人正在分歧机构之间跳槽。他们的方针往往是取统一小我合做，而非论其插手的是哪家基金。正在人工智能逐步代替人类工做的时代，领会人际关系仍然是晚期风险投资的根本，这一点很有帮帮。